行業熱(rè)議(yì)：資管新規對(duì)于私募股權基金最核心的(de)四大(dà)影(yǐng)響

資管新規按照(zhào)産品類型統一監管标準，從募集方式和(hé)投資性質兩個(gè)維度對(duì)資産管理(lǐ)産品進行分(fēn)類，分(fēn)别統一投資範圍、杠杆約束、信息披露等要求。堅持産品和(hé)投資者匹配原則，加強投資者适當性管理(lǐ)，強化(huà)金融機構的(de)勤勉盡責和(hé)信息披露義務。明(míng)确資産管理(lǐ)業務不得(de)承諾保本保收益，打破剛性兌付。嚴格非标準化(huà)債權類資産投資要求，禁止資金池，防範影(yǐng)子銀行風險和(hé)流動性風險。分(fēn)類統一負債和(hé)分(fēn)級杠杆要求，消除多(duō)層嵌套，抑制通(tōng)道業務。加強監管協調，強化(huà)宏觀審慎管理(lǐ)和(hé)功能監管。

央行負責人(rén)在答(dá)記者問時(shí)提到，資管新規過渡期設置爲“自《意見》發布之日起至2020年底”，相比征求意見稿而言，延長(cháng)了(le)一年半的(de)時(shí)間，給予金融機構更爲充足的(de)整改和(hé)轉型時(shí)間。

根據中國證券投資基金業協會公布的(de)數據，截至2018年3月(yuè)底，已在協會登記的(de)私募股權投資基金爲23947隻、基金規模6.68萬億元；創業投資基金4982隻，基金規模0.67萬億元。那麽，資管新規的(de)發布将對(duì)這(zhè)些機構帶來(lái)什(shén)麽樣的(de)影(yǐng)響？理(lǐ)财不二牛就此采訪了(le)多(duō)位從業人(rén)士，也(yě)得(de)到了(le)他(tā)們的(de)真知灼見。

首先，從資金端來(lái)看，資管新規向上穿透了(le)合格投資者。

來(lái)看看新規中對(duì)于“合格投資者”的(de)定義：資産管理(lǐ)産品的(de)投資者分(fēn)爲不特定社會公衆和(hé)合格投資者兩大(dà)類。合格投資者是指具備相應風險識别能力和(hé)風險承擔能力，投資于單隻資産管理(lǐ)産品不低于一定金額且符合下(xià)列條件的(de)自然人(rén)和(hé)法人(rén)或者其他(tā)組織。

(一)具有2年以上投資經曆，且滿足以下(xià)條件之一：家庭金融淨資産不低于300萬元，家庭金融資産不低于500萬元，或者近3年本人(rén)年均收入不低于40萬元。

(二)最近1年末淨資産不低于1000萬元的(de)法人(rén)單位。

(三)金融管理(lǐ)部門視爲合格投資者的(de)其他(tā)情形。

合格投資者投資于單隻固定收益類産品的(de)金額不低于30萬元，投資于單隻混合類産品的(de)金額不低于40萬元，投資于單隻權益類産品、單隻商品及金融衍生品類産品的(de)金額不低于100萬元。

一位來(lái)自華南(nán)的(de)創投基金高(gāo)管表示，對(duì)合格投資者門檻的(de)提高(gāo)可(kě)能會直接減少合格投資者數量，對(duì)産品規模也(yě)會産生連帶影(yǐng)響。但由于私募股權投資的(de)風險本來(lái)就比一般理(lǐ)财産品高(gāo)出很多(duō)，因此這(zhè)樣做(zuò)也(yě)有利于“通(tōng)過分(fēn)類讓合适的(de)投資者買進合适的(de)産品，從而達到保護投資者、規範私募機構募集行爲的(de)目的(de)”。

其次，資管新規對(duì)于私募股權基金的(de)産品設計和(hé)交易結構也(yě)會産生深遠(yuǎn)影(yǐng)響。

新規中規定，“重點針對(duì)資産管理(lǐ)業務的(de)多(duō)層嵌套、杠杆不清、套利嚴重、投機頻(pín)繁等問題，設定統一的(de)标準規制，同時(shí)對(duì)金融創新堅持趨利避害、一分(fēn)爲二，留出發展空間”，“金融機構不得(de)爲其他(tā)金融機構的(de)資産管理(lǐ)産品提供規避投資範圍、杠杆約束等監管要求的(de)通(tōng)道服務”等。而這(zhè)意味著(zhe)此前市場(chǎng)上常見的(de)“銀行理(lǐ)财+私募基金”、“保險資管+私募基金”、“非金融機構+私募基金”等模式都将被禁止。

上述創投基金高(gāo)管指出，可(kě)以想見，由于多(duō)層嵌套的(de)消除，未來(lái)大(dà)量上市公司進行杠杆收購(gòu)的(de)并購(gòu)基金将停滞。另一位私募股權人(rén)士也(yě)告訴牛妹，新規之下(xià)，私募股權行業原有的(de)交易結構将面臨較大(dà)調整，“我們從征求意見稿出來(lái)之後就一直在討(tǎo)論新的(de)交易結構模式”。

第三，資管新規向下(xià)穿透了(le)底層資産，私募股權基金資金池運作被禁止。

資管新規明(míng)确“實行穿透式監管，對(duì)于多(duō)層嵌套資産管理(lǐ)産品，向上識别産品的(de)最終投資者，向下(xià)識别産品的(de)底層資産(公募證券投資基金除外)”，“爲降低期限錯配風險，金融機構應當強化(huà)資産管理(lǐ)産品久期管理(lǐ)，封閉式資産管理(lǐ)産品期限不得(de)低于90天。資産管理(lǐ)産品直接或者間接投資于非标準化(huà)債權類資産的(de)，非标準化(huà)債權類資産的(de)終止日不得(de)晚于封閉式資産管理(lǐ)産品的(de)到期日或者開放式資産管理(lǐ)産品的(de)最近一次開放日”。

對(duì)此，上述私募股權人(rén)士分(fēn)析，這(zhè)意味著(zhe)此前銀行理(lǐ)财等資金通(tōng)過資管計劃投資私募股權基金時(shí)通(tōng)常采取的(de)“滾動發行”、期限錯配、分(fēn)離定價等操作均不再可(kě)行，相關涉嫌資金池的(de)操作将被禁止。

第四，相關産業基金或将迎來(lái)發展機會。

資管新規中表示，鼓勵金融機構在依法合規、商業可(kě)持續的(de)前提下(xià)，通(tōng)過發行資産管理(lǐ)産品募集資金投向符合國家戰略和(hé)産業政策要求、符合國家供給側結構性改革政策要求的(de)領域。鼓勵金融機構通(tōng)過發行資産管理(lǐ)産品募集資金支持經濟結構轉型，支持市場(chǎng)化(huà)、法治化(huà)債轉股，降低企業杠杆率。多(duō)位受訪人(rén)士對(duì)此表示，相關産業基金或将迎來(lái)發展良機。

“資管新規的(de)發布對(duì)私募股權投資的(de)影(yǐng)響肯定是巨大(dà)且深遠(yuǎn)的(de)。雖然根據新規我們還(hái)有非常多(duō)需要調整的(de)地方，但整體來(lái)看這(zhè)樣做(zuò)肯定有利于防範行業風險、更好地服務實體經濟。”上述私募股權基金人(rén)士表示。